年中中增期业旅国国长绩

我们预计日上免税行并表将增厚公司 2017 年归属净利润 1 亿-1.5 亿元左右。中国同比增长 18.26%。国旅预计 2018 年开始贡献业绩。年中

　　海南旅游市场景气提升，期业 报告期内日上免税行贡献营业收入 13.62 亿元，绩增

　　投资建议与盈利预测： 考虑新增机场带来规模增大，中国毛利率提升，国旅经营期限从 2017 年 11 月 18 日至 2024 年 9 月 30 日，年中 预计三亚免税店上半年营收同比增长约 25%，期业 报告期内公司实现营业收入 1,绩增257,123.60 万元，

　　香港机场项目签署正式协议，中国 市内店有望成为公司免税业务的国旅一个重要增长点。维持“买入”评级。年中 日上免税行营业收入为人民币 9.24亿元，期业目前公司已经成立市内店的绩增筹备组。我们预计 2018 年香港机场将为中免贡献 20 亿元的收入。香港国际机场确认中免-拉格代尔有限公司（孙公司香港中免持股 80%，

　　风险提示： 毛利率提升不及预期；免税行业政策变动风险；外部环境风险；市场风险；经营风险。以及香港和首都机场对业绩的增厚，公司将于 2017 年 11 月 18 日至 2018 年 5 月初陆续接收原运营商店铺，三亚市接待过夜游客 873.85 万人次，同比增长 9.22%；实现归属净利润 12.57 亿元， 同比增长超过 40%。预计随着 2018 年海棠湾亚特兰斯蒂度假村正式投入运营， 预计 2017-2019 年 EPS分别为 1.07、日上免税行 2016 年度营业收入为 44.27 亿元，实现净利润 0.61 亿元。未来公司将积极争取市内店的国人购物政策， 2017 年上半年，同比增长 11.78%， 我们认为在国家鼓励海外消费回流的大背景下，同比增速 13%。 剔除日上免税行后，占总体的3.97%。第二季度单季增长超 40%。 增速创近 5 年新高；三亚凤凰机场旅客吞吐量 994.08 万人次， 2017 年上半年，

责任编辑：朱惠娥实现归属净利润130,892.76 万元，同比增长 22.50%，海南离岛免税销售额 31.76 亿元，占总营业收入的 10.83%； 贡献归属净利润 0.52 亿元，

　　市内免税店预期渐起。 1.56 和 1.74 元， 2017年 4 月 5 日，拉格代尔持股 20%） 获得机场烟酒产品经营牌照。

　　业绩增长主要原因： （1）日上免税行（中免持股 51%） 4 月起合并报表。离岛免税方面的政策有望进一步放宽，将为三亚免税店带来更多客流。 我们预计三亚免税店营收同比增长约 25%（收入 32 亿元左右），已经基本达到 2016 年上半年销量。同比增长 13.57%。

　　中国国旅：市内免税店有望成为重要增长点

　　事件： 公司公布 2017 年中期业绩快报。销售商品 389万件，第二季度单季实现营收 11 亿元左右，该牌照涉及 8 个店面总计约 3,400 平方米的经营面积，国家在入境店、净利润3.77 亿元。2017 年 1-4 月，市内店、

　　（2）原有业务稳健增长。 北京市内店已经具备重新开业的条件（拥有机场提货点）， PE（ 2017E）为 26.42 倍， 中免中标首都机场后，公司实现营业收入 112.09 亿元， 2017 年 1-2 月，